新三板將成為中國(guó)科創(chuàng)資本市場(chǎng)的主力軍
　　如果從購(gòu)買力平價(jià)看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量，從2014年起中國(guó)已經(jīng)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體。即使從名義GDP看，中國(guó)目前也是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，如今的中國(guó)已經(jīng)是無(wú)可厚非的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。但中國(guó)的資本市場(chǎng)，特別是證券市場(chǎng)，不管是從市場(chǎng)規(guī)模還是從市場(chǎng)質(zhì)量看，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，還有相當(dāng)大的距離。中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的支持才剛剛起步，真正處在探索和實(shí)踐階段。我始終認(rèn)為，構(gòu)建一個(gè)支持科技產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大資本市場(chǎng)，既是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的方向和目標(biāo)，也是中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的基石。本書集結(jié)了我近幾年在權(quán)威媒體上發(fā)表的關(guān)于新三板、科創(chuàng)板等資本市場(chǎng)的看法和主張�；�于對(duì)本書探討的主要問題以及對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去、現(xiàn)狀及未來(lái)改革的基本理解，本書取名《大國(guó)資本市場(chǎng)：探索與實(shí)踐》。
　　如果我們把中國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去三十年的發(fā)展，與目前的市場(chǎng)化改革和探索以及今后實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)合起來(lái)，根據(jù)市場(chǎng)化程度的高低，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展可以分為三個(gè)階段：第一階段，完全非市場(chǎng)化階段，即從滬深交易所設(shè)立到2012年股轉(zhuǎn)公司設(shè)立之前的發(fā)展階段。在此階段，證券發(fā)行實(shí)施審批制和核準(zhǔn)制，市場(chǎng)退出機(jī)制沒有有效地建立起來(lái)。第二階段，市場(chǎng)化探索和改革階段，即從股轉(zhuǎn)公司設(shè)立，到2019年設(shè)立科創(chuàng)板，再到新三板全面深化改革，以及2020年的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，直到A股各大板塊完全實(shí)行注冊(cè)制。目前正處在這個(gè)階段，預(yù)計(jì)時(shí)間會(huì)持續(xù)到2025年左右。第三階段，完全市場(chǎng)化階段。這一階段的到來(lái)，一方面取決于中國(guó)金融市場(chǎng)整體對(duì)外開放步伐；另一方面取決于中國(guó)資本市場(chǎng)改革的試錯(cuò)成本與收益。當(dāng)改革過(guò)程中并未出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并顯著地推動(dòng)了資源配置效率的提高，這一天的到來(lái)就為時(shí)不遠(yuǎn)了。
　　中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革從科創(chuàng)資本市場(chǎng)開始。首先，在新三板試點(diǎn)市場(chǎng)化的制度安排。但由于其定位存在偏差以及制度供給的不及時(shí)、不到位，新三板沒有肩負(fù)起推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革重任。正因?yàn)槿绱耍?019年6月在上交所設(shè)立的科創(chuàng)板，才成為推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革和助推科技企業(yè)產(chǎn)業(yè)化的強(qiáng)大引擎。當(dāng)科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制完全落地之后，2019年10月，新三板推出了增設(shè)精選層，實(shí)施公開發(fā)行，在精選層進(jìn)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，以及轉(zhuǎn)板上市等全面深化改革舉措。在全面推進(jìn)新三板改革的同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革也呼之欲出，預(yù)計(jì)在2020年6月推出。至此，中國(guó)科創(chuàng)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革全面展開，并成為中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的推動(dòng)力量。可以預(yù)見的是.當(dāng)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革試點(diǎn)和新三板全面深化改革完全落地之后。主板和中小板的注冊(cè)制改革也就會(huì)順理成章地提上市場(chǎng)化改革的議事日程。為什么科創(chuàng)資本市場(chǎng)會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的推動(dòng)力量？深究其因，有著歷史、現(xiàn)實(shí)和理論的必然邏輯：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需要中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的全面崛起；第二，應(yīng)對(duì)人類第四次工業(yè)革命的挑戰(zhàn)需要大力發(fā)展中國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)；第三，大力發(fā)展直接融資，以此調(diào)整中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的必由之路；第四，中美貿(mào)易戰(zhàn)使我們強(qiáng)烈意識(shí)到支持科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的重要性與必要性；第五，大力發(fā)展科創(chuàng)資本市場(chǎng)，是切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的有效途徑；第六，中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，也遵循了中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的慣常邏輯，即“先增量，后存量”的改革路徑，本著“先易，后難”的基本原則進(jìn)行。
　　新三板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板作為中國(guó)的科創(chuàng)資本市場(chǎng)，共同促進(jìn)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的全面崛起。這三大市場(chǎng)既競(jìng)爭(zhēng)又合作，不僅提高了為科技創(chuàng)新企業(yè)服務(wù)的整體市場(chǎng)效率，同時(shí)推動(dòng)著中國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革。2019年新三板的全面深化改革，賦予了新三板證券市場(chǎng)的核心功能，使新三板具備了與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板競(jìng)爭(zhēng)合作的制度基礎(chǔ)，把中國(guó)科創(chuàng)資本市場(chǎng)帶入了全面競(jìng)爭(zhēng)與合作的效率時(shí)代。按照既定的制度安排，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板作為科創(chuàng)資本市場(chǎng)的高級(jí)市場(chǎng)，主要為頭部科技企業(yè)服務(wù)，而新三板作為基礎(chǔ)市場(chǎng)，主要為科技創(chuàng)新企業(yè)的長(zhǎng)尾市場(chǎng)提供服務(wù)。基于中小企業(yè)的龐大融資需求，新三板現(xiàn)有一萬(wàn)多家掛牌公司的市場(chǎng)基礎(chǔ)，以及不依附于任何主板市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)地位，我們完全有理由相信，假以時(shí)日，新三板不僅將成為中國(guó)科創(chuàng)資本市場(chǎng)的主力軍，抑或成為能與美國(guó)納斯達(dá)克交易市場(chǎng)并駕齊驅(qū)，甚至引領(lǐng)全球科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的科創(chuàng)資本市場(chǎng)。
　　本書得出的觀點(diǎn)與立場(chǎng)可能與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家相左，但作者并非空穴來(lái)風(fēng)，信口開河。首先，我們應(yīng)該相信制度的力量。從新三板既定的制度安排看，滬深交易所能干的事情，新三板可以干，而滬深交易所不能干的事情，新三板也可以干。新三板不僅具備了與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板競(jìng)爭(zhēng)的制度基礎(chǔ)，也在一定程度上具備了主板與中小板競(jìng)爭(zhēng)的制度基礎(chǔ)。其次，我們應(yīng)該相信歷史的邏輯。歷史是一面鏡子，任何一個(gè)依附于主板市場(chǎng)的科創(chuàng)資本市場(chǎng)，為何沒有一家像美國(guó)納斯達(dá)克交易市場(chǎng)那么成功，其核心的原因在于納斯達(dá)克交易市場(chǎng)不依附于任何主板市場(chǎng)，擁有獨(dú)立的市場(chǎng)地位，其內(nèi)部管理資源的配置是高效且壟斷的，這決定了市場(chǎng)發(fā)展的速度與規(guī)模。最后，我們要相信市場(chǎng)的力量。新三板過(guò)去短短幾年為何發(fā)展成為全球掛牌公司家數(shù)最多的資本市場(chǎng)①，主要原因是基于龐大的市場(chǎng)需求，切實(shí)有效地解決了中小企業(yè)的融資難問題。隨著新三板全面深化改革的落地，大量具有科技創(chuàng)新能力的中小型企業(yè)都可以在新三板公開發(fā)行后進(jìn)入精選層，并實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市，滿足較大規(guī)模的融資需求。我們深信，市場(chǎng)需求決定了市場(chǎng)的生命力，新三板的市場(chǎng)定位決定其發(fā)展速度與發(fā)展規(guī)模。
　　本書收集了近幾年本人對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的關(guān)注與思考，雖然本人一直從事PE投資，但思考問題的角度并非從微觀層面入手，大多從宏觀角度，特別是站在國(guó)家戰(zhàn)略層面來(lái)思考中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，希望盡自己的綿薄之力，為中國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的一分力量。由于主業(yè)并非從事系統(tǒng)性的研究工作，提出的觀點(diǎn)與主張有可能存在偏頗之處，甚至有偏激的地方，敬請(qǐng)研究者、愛好者以及關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的各路仁人志士批評(píng)指正，不勝感激！