序言 資本市場中國道路之思考

我人生中的主要事業(yè)階段幾乎都與資本市場有關(guān)。1988年,我調(diào)入深圳市人民政府經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì),開始從事股份制改革和資本市場的創(chuàng)建工作。創(chuàng)建期間,我有幸主筆起草了中國資本市場部具有法律效力的文件《深圳市股份有限公司暫行規(guī)定》,參與起草了國家體改委發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見》以及《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》(H股)、《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》(B股)等文件。1992年至1993年,為籌備內(nèi)地企業(yè)赴香港上市,我參加了由內(nèi)地和香港專家組成的法律專家組,討論、談判和制定內(nèi)地企業(yè)在香港上市的法律文件。
我國資本市場創(chuàng)建初期,在市場創(chuàng)建、制度設(shè)計(jì)、法規(guī)制定的過程中,雖然我們會(huì)從我國的制度背景出發(fā),考慮國情特殊性,考慮改革開放的需要,但因?yàn)槭且粡埌准?缺乏經(jīng)驗(yàn),所以更多的是學(xué)習(xí)模仿西方資本市場的套路、經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)該說,這種學(xué)習(xí)、借鑒過程是積極的、有意義的,也是必需的。在這期間,我們也獲益匪淺,通過這種學(xué)習(xí),加快了資本市場的建設(shè)。
在我國資本市場早期建設(shè)過程中,一方面,我們有著比較高的社會(huì)主義制度自覺;另一方面,我們對(duì)西方資本市場的動(dòng)蕩和金融危機(jī)也保持了較高的警惕。因此,那個(gè)時(shí)期無論是在市場發(fā)展探索中,還是在學(xué)習(xí)借鑒西方 市場的經(jīng)驗(yàn)做法時(shí),我們都還比較謹(jǐn)慎,并不盲目。
隨著市場的發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)的積累,雖然我國資本市場還遠(yuǎn)未成熟,但監(jiān)管者對(duì)資本市場有了自己的認(rèn)識(shí),也有了相當(dāng)?shù)淖孕�。他們明白了股份制改革和資本市場不僅在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面有著重要意義,而且對(duì)全社會(huì)資源優(yōu)化配置,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集發(fā)展資金,為廣大人民群眾增加財(cái)富收入都具有十分重要的意義;也理解了市場透明度的意義,理解了為什么要強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者的利益,以及如何保護(hù)他們的利益;開始有了自己的市場戰(zhàn)略方向感,也在思考如何循著確定的戰(zhàn)略方向制定政策。我在深圳證監(jiān)局局長的任上,開始考慮并要求部下不要愧對(duì)深圳資本市場這座富礦。一方面,要守護(hù)好這座富礦,讓它充分發(fā)揮資源配置優(yōu)化,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用;另一方面,總結(jié)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn),創(chuàng)新政策制度,為中國資本市場服務(wù)。在監(jiān)管工作實(shí)踐中,深圳證監(jiān)局同人注重思考,勇于擔(dān)當(dāng),積極探索,進(jìn)行了一系列的監(jiān)管創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。
這些市場實(shí)踐,實(shí)際上是資本市場的中國道路探索。
與此同時(shí),我也在監(jiān)管實(shí)踐的基礎(chǔ)上開始思考中國資本市場的制度與政策選擇,思考資本市場的中國道路。本書就是對(duì)該領(lǐng)域的中國道路思考。

姍姍來遲的道路自覺

中國資本市場三十年來隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,成就巨大,為完善融資結(jié)構(gòu),提高資源配置效率,推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長做出了很大貢獻(xiàn),市場各個(gè)主體與監(jiān)管者功不可沒。但是,仍然有許多不盡如人意的地方,融資能力有待提高,透明度、發(fā)展秩序性較差,風(fēng)險(xiǎn)隱患逐漸積累。究其原因,與資本市場遲遲未能走出簡單模仿發(fā)展模式、缺乏道路自信與自覺有關(guān)。
從20世紀(jì)80年代末開始籌建,90年代初正式起步,中國資本市場雖然一路蹣跚,但到了新世紀(jì)的頭一個(gè)十年里理應(yīng)結(jié)束初創(chuàng)階段對(duì)西方市場的簡單模仿,開始具有自覺意識(shí)和判斷力,根據(jù)中國國情需要和社會(huì)主義制度要求,走出一條自己的道路來。遺憾的是,我國資本市場當(dāng)時(shí)還在簡單模仿,甚至是不明就里、不辨菽麥,簡單地照抄照搬美國的資本市場。
問題來了,我國資本市場不僅模仿,而且選錯(cuò)了樣板。早期初創(chuàng)階段我們學(xué)習(xí)借鑒西方市場是必要的、必需的,而且受益匪淺。一方面,是因?yàn)槌鮿?chuàng)期的學(xué)習(xí)模仿是一個(gè)不可逾越的必然階段;另一方面,在這個(gè)階段,資本市場學(xué)習(xí)借鑒的都是該領(lǐng)域基本、本原的東西,學(xué)習(xí)的都是資本市場作為融資中介為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)的那一套東西。本來挺好,我們可以在這個(gè)基礎(chǔ)上從中國的實(shí)際出發(fā),繼續(xù)探索發(fā)展,讓中國資本市場更透明、更規(guī)范、更有效率,更好地為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但是,有些金融同人卻不是這樣考慮問題,他們?nèi)狈ψ鳛橹袊�金融從業(yè)者應(yīng)該具有的自覺意識(shí)和自信心,忘記了建立中國資本市場是為了建立現(xiàn)代企業(yè)制度,為中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展籌集資金、配置資源的初心。他們不是立足中國,而是放眼美國,學(xué)而不厭,持續(xù)向美國學(xué)習(xí),希望在中國克隆一個(gè)美式資本市場�？墒�,他們學(xué)習(xí)態(tài)度與思想方法出了問題,沒有靜下心來認(rèn)真系統(tǒng)地了解美國的金融發(fā)展史,了解美國金融的演變邏輯,只是簡單模仿現(xiàn)如今的美國金融市場發(fā)展模式,而美國的資本主義已經(jīng)不再是產(chǎn)業(yè)資本主義,已經(jīng)演化為金融資本主義,金融也早已異化。
2019年逝世的原美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席,2008年美國金融海嘯之后被奧巴馬總統(tǒng)任命為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問委員會(huì)主席的保羅·沃爾克先生認(rèn)為,20世紀(jì)80年代之后美國金融發(fā)展過程中也是不幸的變化就是,美國金融已經(jīng)由原來的產(chǎn)業(yè)服務(wù)模式異化為金融交易模式。也就是說,美國金融在里根上臺(tái)之后就背棄了羅斯福的金融抑制政策,推行新自由主義,放任金融自由化,使金融界不再以提供融資中介服務(wù)為己任,而是轉(zhuǎn)向金融交易市場,在自營交易中投機(jī)套利自我服務(wù)。這些變化致使金融市場虹吸了大部分資金,導(dǎo)致美國產(chǎn)業(yè)空心化,貧富兩極分化加劇,甚至引發(fā)金融危機(jī)并危害全球經(jīng)濟(jì)。美國金融精英還以風(fēng)險(xiǎn)管理為名,大搞所謂金融創(chuàng)新,創(chuàng)制了眾多愈發(fā)復(fù)雜的金融衍生品,為其投機(jī)套利服務(wù)。金融衍生品的應(yīng)運(yùn)而生和泛濫,專事投機(jī)套利的對(duì)沖基金的活躍,不僅加大了金融市場的動(dòng)蕩,增加了投資者的風(fēng)險(xiǎn),而且金融大鱷們憑借金融全球化,在全球巧取豪奪,四處為害。美國經(jīng)濟(jì)的金融化,金融的交易化,交易的衍生品化、杠桿化、投機(jī)化,不僅使美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)四伏,而且像新冠病毒一樣在全球蔓延。正因?yàn)榻鹑谧杂苫�具有和新冠病毒一樣的潛伏�?所以人們往往對(duì)其缺乏警惕,不了解金融自由化不僅對(duì)全球,還會(huì)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融安全、經(jīng)濟(jì)安全和國家安全構(gòu)成極大的威脅。
中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持中國特色社會(huì)主義四個(gè)自信,中國資本市場概莫能外。這事關(guān)中國資本市場的道路與方向,事關(guān)金融能否真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),事關(guān)國家金融安全,事關(guān)中華民族的偉大復(fù)興事業(yè)。因此,我們必須堅(jiān)持社會(huì)主義的制度自覺、道路自覺,走出一條資本市場的中國道路。
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