序言
20世紀70年代初開始，歐美國家的金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進利率市場化進程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風險逐漸成為市場風險的主要來源，經(jīng)濟主體的風險管理需求大幅增加，金融期貨、期權就是在這樣的背景下產生的。與此同時，另一類金融創(chuàng)新也在美國市場悄然興起。1970年美國市場首次發(fā)行住宅抵押貸款轉付證券，拉開了資產證券化的序幕。到了20世紀90年代初期，在普通資產支持證券的基礎上創(chuàng)造出了CDO、CDS等一系列更為復雜的場外金融衍生品并在全球其他地區(qū)得到快速發(fā)展。
金融衍生品市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產物，發(fā)達的金融衍生品市場是金融市場成熟的重要標志。金融衍生工具的分析涉及對虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟關系的研究，現(xiàn)代經(jīng)濟體系的一個重要特征就是虛擬經(jīng)濟作用的增強和規(guī)模的擴張，其對實體經(jīng)濟的發(fā)展和穩(wěn)定起著持久的影響。一方面，虛擬經(jīng)濟的存在和發(fā)展對實體經(jīng)濟有顯著的拉動作用；另一方面，一旦失去控制會導致泡沫經(jīng)濟之類的宏觀風險。
虛擬經(jīng)濟的這種雙重作用在金融衍生品市場上體現(xiàn)得尤為明顯。金融期貨期權自誕生以來，對全球經(jīng)濟發(fā)展起到了積極的促進作用。宏觀層面，其顯著提升了金融市場的深度和流動性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟的整體績效；微觀層面，為金融機構提供了有效的風險管理工具，能夠及時對沖經(jīng)營活動中產生的風險敞口。但是，伴隨著金融衍生品的發(fā)展，有關金融衍生品的爭議一直也沒有停止。例如，美國1987年的股災以及中國2015年股市異常波動期間，都會有批評指向股指期貨。2007年的次貸危機也有人認為與CDO、CDS等場外衍生品關系密切。
基于金融衍生品的復雜性，不斷加深對金融衍生品功能和效應的研究認識，并對其進行有效規(guī)制和監(jiān)管以達到趨利避害的目的便具有重要意義，也是個重大課題。劉玄博士的這本專著對此問題進行了深入研究，形成了有價值的成果。
一是本書從場內和場外兩個角度對金融衍生品進行了區(qū)分。從交易場所來看，金融衍生品可以分為場內和場外兩類，金融期貨、期權這類標準化的產品均在交易所場內交易，并有三個重要特征：成員資格、操作服從制度安排；集中進行交易、清算和結算；發(fā)生違約情況下的風險分擔機制。而遠期、互換等則屬于場外衍生品，交易分散、監(jiān)管環(huán)境較為寬松。兩類產品各具特色與優(yōu)勢，服務于不同類型投資者的需求，但也正因為特點不同，形成風險的機制也各異，深入了解兩者的差異是進行后續(xù)分析的基礎。同時，將場內和場外金融衍生品的特征進行對比分析也是本書的特色之一，在國內有關衍生品的專著中是不多見的。


二是本書從宏觀視角分析金融衍生品的功能。金融衍生品自誕生以來，被各類機構及個人投資者的廣泛使用，充分發(fā)揮了其在價格發(fā)現(xiàn)與風險管理方面的獨特作用，成為全球市場極為重要的投資工具之一。長期以來，對于金融衍生品的研究大量集中于定價原理、套保效率、投資策略等微觀層面，而對其宏觀效應關注極少。然而，大量微觀個體交易金融衍生品的行為必然會在宏觀層面呈現(xiàn)一定的規(guī)律，而理解、掌握和使用這些規(guī)律可以加深對金融衍生品的認識。本書著重分析了幾種類型的金融衍生品的宏觀作用，并給宏觀經(jīng)濟和金融管理當局的調控行為提出了一些決策建議。這些分析很有創(chuàng)見和新意，體現(xiàn)了作者具有一定的宏觀視野，填補了此類研究的空白。
三是結合具體的金融危機事例深入剖析金融衍生品在其中的作用機理。通過對次貸危機的研究揭示了場外信用衍生品與危機的關系，通過對美國“87股災”的回顧以及不同研究結論間的對比觀察股指期貨的表現(xiàn)，澄清了一些長期以來對于金融期貨的誤解。在此基礎上梳理了次貸危機之后全球金融衍生品監(jiān)管改革進展，并提出了推動我國場內外金融衍生品市場健康平穩(wěn)發(fā)展的若干政策建議。
本書的作者是我指導的博士生，他先后在中央銀行和中國金融期貨交易所工作，既具有扎實的理論功底，又具有豐富的金融管理和衍生品領域實踐經(jīng)驗，這使他得以將規(guī)范的宏觀經(jīng)濟和金融分析工具熟練運用于復雜的金融衍生品調控實踐之中，寫出了這本既有理論價值又有實踐意義的專著，的確可喜可賀。
當前，我國經(jīng)濟已經(jīng)進入一個新的發(fā)展階段，新的發(fā)展階段面臨新的重大發(fā)展問題，我們要明確進入新的發(fā)展階段以后所處的歷史方位和發(fā)展任務，以及轉向新的發(fā)展階段所需要的理論更新。在低收入階段，經(jīng)濟增長主要依靠要素驅動和投資驅動，在新發(fā)展階段，創(chuàng)新就成為了引領發(fā)展的第一動力，這其中應該包括金融創(chuàng)新。黨的十八大以來，習近平同志高度重視金融在經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用，強調金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的血液，要建立穩(wěn)定、可持續(xù)、風險可控的金融保障體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好金融環(huán)境，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進行。金融衍生品市場必須牢牢把握穩(wěn)健可控、服務實體經(jīng)濟和資本市場大局的原則，最終成為推動發(fā)展創(chuàng)新驅動力的重要組成部分，在這過程中，還有大量重要問題需要我們深入研究，有大量謎團等待我們去破解，這本書提供了借鑒和啟示，我愿意把它推薦給讀者。

是為序。
2022年10月6日