前 言

投資退出是PE/VC股權投資的核心環(huán)節(jié)，是PE/VC實現(xiàn)投資收益和回收投資資金的途徑，也是PE/VC評價投資績效和提高投資效率的重要標準。投資退出對于PE/VC有多重意義，包括實現(xiàn)投資價值、回收投資資金、優(yōu)化投資結構等。實踐中，基于不同的投資項目背景，其投資退出通常會面臨不同的問題，由此引發(fā)的各類爭議在司法審判環(huán)節(jié)往往會回溯各方最初投資時點的交易文件（也即，PE/VC股權投資協(xié)議），以期尋求依據(jù)以定分止爭，鑒此，PE/VC股權投資協(xié)議的條款設置對于投資退出環(huán)節(jié)的重要性自不必多言。

筆者作為長期從事公司證券、私募股權基金、并購等相關領域業(yè)務的執(zhí)業(yè)律師，擔任多家私募股權基金的法律顧問，自2009年從事私募股權基金業(yè)務以來經歷大小數(shù)百起投資項目，并見證了多起案例從投資到退出的全過程，這其中不免遇到部分投資項目因履行投資協(xié)議條款產生爭議糾紛的情形。通過對這些爭議糾紛案件的思考，筆者于2021年開始籌劃撰寫本書，以期通過對當前股權投資協(xié)議中常見的條款設置的梳理及司法審判的觀察總結為讀者揭示PE/VC股權投資協(xié)議條款設置的現(xiàn)狀和挑戰(zhàn)，為相關從業(yè)者提出建議并提供理論依據(jù)。

在體例上，本書共分為三個部分。第一部分投資退出對于PE/VC的重要性，主要介紹了PE、VC的基本概念及其投資退出的主要方式，界定概念并厘清論述邊界；第二部分投資協(xié)議條款設置及爭議解決，則針對股權投資協(xié)議的常見條款（包括先決條件、股東資格、承諾與保證、對賭條款）逐項進行梳理分析，詳細闡述了各條款設置目的及重要性、常見內容與注意點以及實踐建議，并后附相關司法審判實踐。其中，特別針對實踐中產生爭議較多的對賭糾紛案件，筆者對對賭條款進一步深入探討了不同要素設置對該條款法律效果的影響，具體包括對賭主體的選擇、對賭主體與股東身份的關系、對賭條件的設置、回購價款的安排、行使對賭權利的期限以及對賭發(fā)生競合時的適用等；第三部分PE/VC本土化過程中的探索與發(fā)展，則重點介紹了作為舶來品的股東特殊權利條款，并對常見的反稀釋條款、隨售權與拖售權條款、優(yōu)先清算權條款的含義與司法實踐中的認定進行了解讀。

本書中的案例均由筆者團隊通過公開渠道檢索整理，其中部分案例亦為本團隊承辦案件。結合本書第二部分與第三部分的總結，筆者希望本書能為PE/VC投資者、被投資企業(yè)、律師等相關人員提供PE/VC股權投資協(xié)議條款設置的實用指導。

本書由楊敏、于賡琦編著，參與本書案例檢索的團隊成員包括李政倩、唐木、李真、徐晨等法律專業(yè)人士，張雅慧負責英美法系案例檢索。徐晨、徐曉航、顧杰、郁靜等亦為本書的統(tǒng)稿付出努力，向他們一并表示感謝!

今年正值德恒上海律師事務所成立25周年，本書的出版得到德恒上海管委會的大力支持，在此感謝管委會的各位同仁！

本書凝聚了作者的大量心血和努力，但鑒于作者時間、水平和精力有限，書中存在不足之處在所難免，敬請各位讀者原諒并加以批評指正。此外，鑒于私募股權投資的復雜性，本書任何內容在任何情況下均不應視為作者本人或作者所在單位對有關問題的法律意見或建議，建議讀者在做出相關商業(yè)或法律決策之前征詢專業(yè)人員意見，而非直接根據(jù)本書所載內容進行決策，本書作者及作者所在單位不對這種決策產生的后果承擔任何責任。如讀者對本書有任何意見或建議，歡迎通過致信作者工作電子郵箱與作者聯(lián)系。

2023年8月于上海