前言
我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。為實現(xiàn)經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)轉型升級，政府出臺了一系列政策鼓勵企業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強。受重磅利好政策提振并購市場等因素影響，從 2015 年開始，國內(nèi)并購交易的數(shù)量和規(guī)模都呈爆發(fā)式增長。2022 年受新冠疫情反復的影響，并購交易總額跌至 2013 年以來的最低水平，但交易數(shù)量仍比疫情發(fā)生前的 2019 年上升 22.02%；按交易量和交易額計算，分別約占全球并購市場的 22% 和 15%。中國企業(yè)已經(jīng)在全球并購市場中扮演著越來越重要的角色。
在并購交易活躍度和規(guī)模都爆發(fā)式增長的同時，我們還注意到，近年國內(nèi)上市公司并購中多元化并購的發(fā)生率高達45%，且無關多元化并購占其中的半壁江山。這與西方企業(yè)自 20 世紀 90 年代紛紛從多元化轉向歸核化形成了鮮明對比。在導致多元化并購發(fā)生的諸多因素中，管理者作為企業(yè)決策的制定者，發(fā)揮著至關重要的作用。已有大量文獻從委托代理關系視角研究管理者對企業(yè)多元化并購行為的影響。但傳統(tǒng)的委托代理理論將管理者視為同質性的抽象個體，僅從道德風險角度加以分析，對管理者異質性考慮不足，尤其忽略了個人管理防御特征的差異。本研究從管理防御視角出發(fā)，試圖回答以下問題：①管理防御是不是國內(nèi)企業(yè)多元化并購高頻發(fā)生異象的動因之一；②多元化并購完成后，并購雙方能否有效融合，在財務效果和經(jīng)營效率方面具體表現(xiàn)如何，是否實現(xiàn)了協(xié)同效應并凸顯產(chǎn)業(yè)邏輯；③哪些因素能夠對中國資本市場上的管理者防御行為發(fā)揮治理作用；④針對如何抑制管理防御行為的發(fā)生、提高企業(yè)并購重組質量以及推進并購重組市場深 化改革提出相應政策建議。
本研究基于經(jīng)濟人假說、委托代理理論、信息不對稱理論、企業(yè)契約理論和控制權理論等相關理論，構建了管理防御多元化并購經(jīng)濟后果的研究框架，以20092019 年作為主并企業(yè)實施多元化并購的 4370 家滬深 A 股上市公司為樣本，加以實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：①管理防御程度對企業(yè)多元化并購具有顯著正向影響，證明管理防御是我國多元化并購頻發(fā)異象的動因之一；②相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)中管理防御程度對多元化并購的影響更大；③股權結構可以在管理防御程度與多元化并購的正相關關系中發(fā)揮治理效應，其中機構股東持股比例提高和股權集中度提升表現(xiàn)出顯著的治理效應，而股權制衡度對正相關關系的抑制作用并不顯著；④管理防御程度對多元化并購的短期市場表現(xiàn)的影響不顯著，但對長期財務績效和經(jīng)營效率具有顯著負向影響；⑤企業(yè)所處的內(nèi)外部制度環(huán)境能夠調節(jié)管理防御對多元化并購長期經(jīng)濟后果的負面影響。
本書的主要特色是，首次提供了國內(nèi)企業(yè)管理防御與多元化并購關系的經(jīng)驗證據(jù)，檢驗了多元化并購后企業(yè)經(jīng)營效率的變化，并驗證了中國情景下企業(yè)內(nèi)外部因素對管理防御的治理作用。研究在拓寬多元化并購影響因素及其經(jīng)濟后果的研究視角的同時，一定程度上促進了管理防御理論的發(fā)展，能夠為采取有效手段遏制管理防御行為提供參考，為有效規(guī)范并 購行為、實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展和推進資本市場深化改革提供依據(jù)。
本書系人文社會科學基金資助項目國企多元化并 購動因與經(jīng)濟后果基于管理防御視角的研究（項目編號： 18YJC630037）的部分研究成果。
由于作者水平有限，編寫時間倉促，所以書中錯誤和不足 之處在所難免，懇請廣大讀者批評指正。
高燕燕
2024 年 5 月 25 日于中國礦業(yè)大學