總論：逆市布局——核心觀點綜述
　　本書核心觀點
　�。�1）發(fā)達經濟體衰退已成定局，歐元區(qū)的衰退較之美國更為嚴重，全球經濟周期下行2009年低于2008年，復蘇期將大于4年時間，美股可能于2009年第3季度形成長期底部。
　�。�2）中國2009年經濟將保持8％的增長，未來3年左右的時間，中國經濟將步入周期性放緩階段。中國經濟突圍的路徑將來自于居民高儲蓄、政府高外匯儲備和低負債帶來的廉價資本；政府投資維持高位；重組、兼并與整合的產業(yè)升級，并從多方面拉動內需增長。
　�。�3）2009年的市場將結束2008年單邊下行的局面，迎來寬幅震蕩和結構性機會，指數運行區(qū)間為1200-2700點。
　　（4）市場將在“三大平衡”中出現(xiàn)投資機會：在中國經濟平衡過程中，重點關注建筑建材、工程施工和機械設備行業(yè)；在流動性平衡過程中，貨幣政策放松和經濟預期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但大小非仍然成為橫亙在投資者面前的一大阻礙。在價值與成長平衡的選擇中，應當尋找絕對價值與確定性成長類股票。
　　2009：周期下行，中國經濟蹣跚突圍
　　——2009年宏觀經濟展望
　　如果要評選2008年使用頻率最高的詞，那么“金融風暴”、“經濟危機”、“周期”與“衰退”肯定上榜。美國的金融危機還會持續(xù)嗎？金融海嘯對中國的沖擊究竟有多大？中國經濟將向何處發(fā)展？這是目前經濟界最為關注的問題。
　　要分析預測中國宏觀經濟的走勢，必須從金融風暴的源頭談起，即通過分析美國金融危機如何沖擊中國經濟，進而闡述中國宏觀經濟未來的走勢和政策取向。
　　我們之所以用了“蹣跚突圍”這個詞，是因為它言簡意賅地描述了2009年中國宏觀經濟的狀態(tài)及發(fā)展趨勢——處境艱難，必須全力應對才有可能涉險過關。
　　對全球經濟的幾個基本判斷：金融危機出現(xiàn)拐點，經濟危機已經形成，歐元區(qū)衰退較之美國更為嚴重，新興經濟體難以獨善其身。
　　隨著歐美為金融機構注入資本與信用的半國有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象，用于衡量貨幣（短期信用）市場資金充足程度的Libor-OIS息差與反映信貸市場信心的泰德利差（TEDSPREAD）均有所回落，全球金融機構累計融資額與累計信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢。
　　對發(fā)達經濟體而言，私人消費最重要的增長引擎，正在隨著消費信用的萎縮而喪失。在全球周期同步的共生體內，發(fā)展中經濟體高度依賴外需來推動經濟增長，且外需作為拉動發(fā)展中經濟體投資與消費的杠桿作用十分明顯。因此，當發(fā)達經濟體的消費減少時，后者的消費內需能力難以作為發(fā)展中經濟體與全球經濟的增長支撐點。當發(fā)達經濟體的消費這一引擎喪失時，全球經濟無疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場的經濟總量與財富總量增長十分驚人，但也難以獨善其身。
　　在發(fā)達經濟體序列里，歐元區(qū)與日本等經濟體由于產業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者及位于美國之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及將更為嚴重。尤其是歐元區(qū)，由于房地產市場泡沫更加嚴重、金融危機更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國更大。
　　全球經濟陷入1型走勢，2009年見于底部。由于本次下行周期出現(xiàn)于貿易與金融都更加全球化的時期，且沖擊主要來自于銀行業(yè)相關金融危機；因此，下行的波及范圍更廣、持續(xù)時間更長，整體經濟可能步入1型走勢。根據20世紀90年代后大型金融危機所致周期下行樣本的事件性實證分析表明，金融危機所需要的恢復季度均值為15.8個季度左右，約為4年時間。因此我們判斷，在2009年上半年全球經濟見底，此后略微反彈且長時間落于較低速的增長，可能要等到2012年左右經濟方能強勁復蘇，而美股要到2009年第3季度才能形成底部。
　　目前歐美施展的貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本；而財政政策雖可熨平周期，但是長期趨勢難以根本改變。
　　一、金融風暴沖擊下中國宏觀經濟的趨勢判斷
　　2008金融風暴對中國經濟的沖擊正在呈現(xiàn)惡化的趨勢，其沖擊程度尤甚于1997年的亞洲金融風暴。
　�。�1）GDP增速：2008年的經濟形勢從總體看依然還是呈現(xiàn)快速回落趨勢。我們估算GDP單季回落8.5％，全年降至9.5％，2009年全年的GDP增速為8.0％。
　�。�2）進出口：2009年出口的明顯下滑已成定局。中國資本市場的大幅下挫，可能是對這種中美經濟相互依存關系的反映，是對美國金融風暴可能對中國經濟形成較大沖擊的一個預期表現(xiàn)。初步預計，2009年出口增長9.8％，進口增長9.6％。
　�。�3）消費：從歷史上看，一般當投資和經濟增長出現(xiàn)減速情形時，通常意味著消費增長也將達到頂點，經濟開始進入收縮期，而后消費增長將隨之回落。2009年消費增長將呈回落趨勢。初步預計，2009年全社會消費品零售額名義增長10.8％左右，實際增長10.2％。
　�。�4）固定資產與房地產投資：預計地方投資在中央投資及中央政策的牽引下，2009年將開始“急行軍”；預計2009年全社會固定資產投資名義增長率有可能回落至18.6％左右，實際增長17.4％左右。
　　（5）財政與貨幣政策：為應對通貨緊縮，預計下一階段央行還會繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面，為支持擴大內需，增加貨幣供應和信貸投放；另一方面，通過降息和下調存款準備金率等措施來保證銀行體系流動性，進而達到充分供應和引導市場預期的目的。
　�。�6）利率：降息空間仍然存在，2009年還可能再降81個BP。
　�。�7）存款準備金率：為釋放流動性，存款準備金率還至少會降5個百分點。
　　（8）人民幣匯率：內外因素博弈下的選擇——2009年人民幣匯率走勢依然將面臨人民幣升值的外壓和促進國內出口增長的貶值內壓。因此，2009年人民幣匯率走勢將持續(xù)趨于穩(wěn)定，可能會出現(xiàn)階段性的小幅波動。由于受促進出1=／等“保增長”措施的影響，未來人民幣對美元匯率將小幅波動，可能會出現(xiàn)階段性貶值，但以一籃子貨幣衡量的有效匯率會保持均衡。
　�。�9）與1998年相比，政府財力尚有較大空間：中國擁有充裕的外匯儲備，足以應付資金外流，因而，國家施行反周期的財政政策空間較大。由此可見，未來幾年施行擴張性的積極財政政策有其合理的歷史依據與支點。
　�。�10）中國經濟突圍的路徑與主突破口：應對當前的經濟困局，政府投資牽引仍將是推動經濟增長的突破口。未來兩年，投資會成為拉動中國經濟增長的最大亮點，并最終向內需拉動轉變預計�！�4萬億經濟刺激計劃”對名義GDP的貢獻將近1.7％，對實際GDP的貢獻也將超過1.5％，對消費的拉動效應也將達到0.4％左右。
　�。�11）通脹與通縮：2008年通脹陰云已逝，通縮風險正濃。薩謬爾森對通縮的定義可概括為“兩下降、一伴隨”，即價格、成本及貨幣供應量普遍的持續(xù)下降，并伴隨著經濟衰退。還有一個簡單的判定指標就是消費者物價指數連跌兩季。
　　1997年亞洲金融危機之后，我國在1998～1999年始終面臨通貨緊縮問題。從近期公布的宏觀數據來看，物價水平持續(xù)走低、貨幣供應量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經濟增速下滑的勢頭愈加明顯，顯示出我國正面臨通貨緊縮風險。
　　二、總結
　　當前中國經濟的回落是國內及國際經濟作用相互交織的結果，也是經濟增長周期的必然，做好“過冬”準備才能有備無患；世界經濟增長周期性變化和國內周期性因素相疊加，加大了2009年經濟進一步向下調整的壓力；未來3年左右，中國經濟將步人周期性放緩階段。
　　國際大宗商品期貨價格出現(xiàn)快速下跌，物價水平持續(xù)走低、貨幣供應量持續(xù)下降，經濟面臨通貨緊縮風險；為應對經濟下行，貨幣政策還會進一步放寬。
　　2009年，政府投資牽引仍將是推動經濟增長的突破口。而經濟突圍的另一側重點將是產業(yè)升級，但其重心移向重組與兼并。
　　雖然2009年中國將面對極為嚴峻的挑戰(zhàn)，但是高儲蓄、人口紅利等支撐經濟長期增長的內在條件沒有發(fā)生根本改變，支持經濟較快增長的長期因素依然在起作用，如能正確應對，2009年中國經濟仍能保持8％以上的增速。
　　逆市布局——2009年投資策略展望
　　2008年，對于中國股市來說是慘痛的一年，從最高點計算，A股的最大跌幅已經超過了70％。在我們震驚于A股大幅下挫的同時，世界范圍內的主要股票市場也都出現(xiàn)了大幅重挫，是什么原因導致了世界范圍內的股災呢？在經濟、流動性和股市周期之間存在怎樣的規(guī)律？站在歲末年初之際，我們應該如何看待2009年的市場，又該如何謀劃布局呢？
　　一、三大周期：在周期中尋找規(guī)律
　　從一個經濟運行的長周期來看，經濟危機、股市危機、金融危機往往相運而生，三者所體現(xiàn)出的周期性也可以歸結為經濟周期、股市周期與流動性周期。股市歷來被稱作經濟的晴雨表，其相關關系不言而喻。而隨著全球虛擬經濟規(guī)模日益擴大，流動性周期與股市周期結合越發(fā)緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。